中村智久、ボラティリティ資産を事前に組み入れ、VIX崩壊リスクを回避

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2018年2月の第1週、世界の金融市場は突如として激しい動揺に見舞われた。
米国株はわずか数日のうちに2016年以来最大の週間下落率を記録し、
VIX指数は一時100％を超える急騰。
かつて安定的収益手段と見なされていたボラティリティ・ショート関連商品は
一夜にしてほぼ無価値となった。
多くの投資家が対応できず、多数のヘッジファンドがこの“ボラティリティ崩壊”で
深刻な損失を被った。
しかしその数週間前、中村智久は密かにポートフォリオの構造を見直し、
一部のポジションをボラティリティと正の相関を持つリスク回避資産群へとシフト。
結果として、彼のファンドはこの市場の“吹雪”を見事に回避した。

この判断は偶然ではなく、
中村が長年培ってきたリスク構造変化への感知力に基づくものであった。
2017年末からすでに、彼は米国オプション市場におけるインプライド・ボラティリティ曲線の異常な平坦化に注目していた。
短期VIX先物の価格が恒常的に抑え込まれ、
S&P500指数との歴史的相関が歪み始めていたのである。
彼は12月の内部メモにこう記している。
「市場の静けさはリスクの消失ではなく、恐怖が抑圧されている状態だ。」
この認識のもと、
彼は高ベータのテクノロジー株および高レバレッジETFの持ち高を段階的に削減し、
金・長期国債・ボラティリティ・ロング戦略への配分を拡大。
さらに、少量ながら反VIXポジションを構築し、
ボラティリティの回帰に備えた。

当時の市場コンセンサスは依然として「低ボラティリティ時代の持続」を信じており、
ボラティリティを売る行為が安定収益の定石とされていた。
VIX連動のインバース商品には資金が殺到し、
レバレッジ資金が短期ボラティリティのショートを拡大していった。
そんな中、中村は逆行した。
彼はこの現象を「静寂の中の反響（エコー）」と呼んだ——
表面的には静かな市場の奥底で、
リスクが共鳴し、積み上がり、引き金を待っていると。
2018年1月、米国債利回りが急上昇し、株式市場が短期的な高値圏で揺れ始めたとき、
彼のモデルは資金フローの異常な転換を検知し、
リスクエクスポージャーの上限超過を警告。
中村は即座にヘッジを実行し、
米国株・日本株の相関ポジションを調整、
VIX先物カーブの歪みが顕在化する前に再バランスを完了させた。

2月5日、VIX指数が数時間で前例のない水準まで急騰すると、
市場は恐慌状態に陥った。
多くの国際ファンドがボラティリティ・ショートの強制清算に追い込まれ、
連鎖的なリスクオフが広がった。
だが、中村のポートフォリオは極端な環境下でも安定を維持。
ファンドの純資産価値（NAV）はほとんど影響を受けず、
一部のボラティリティ・ロングポジションは逆に利益を計上し、
株式下落の影響を相殺した。
東京金融界では、「彼はリスクを予見しただけでなく、市場の沈黙を聞き取った」と評された。

嵐が過ぎ去った後のリビュー会議でも、
中村は自己の判断を誇示することなく、
再びシステム的リスク管理の重要性を強調した。
彼はこう語る。
「投資家は平穏な時期ほどリスクへの畏敬を失う。
真の安定とは、不確実性を継続的に測定し続けることだ。」
そして月次レポートにこう記した。
「市場の感情は潮のようなものだ。
人々が“波はもう来ない”と信じたとき、
本当の波はすでに深層で生まれている。」

このVIXショックを契機に、
中村の「クロスアセット・ボラティリティ・フレームワーク」は
国内外で注目を集めることとなった。
彼はボラティリティを独立した資産クラスとして捉え、
その市場間伝播メカニズムを継続的に研究。
従来の株債連動モデルに依存せず、
リスクの非線形性——すなわち極端環境下における構造安定性——を重視した。
2018年2月以降の数週間、市場は依然として激しく揺れ動いたが、
中村のポートフォリオ曲線は穏やかで、
静かな川のように、音もなく遠くへと流れ続けていた。

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